Wintermute: традиционная модель биткоин-майнинга себя исчерпала

Аналитики Wintermute констатировали: классическая бизнес-модель добычи биткоина перестала работать. Майнеры массово несут убытки на фоне снижающейся доходности, и для продолжения деятельности им необходимо либо осваивать ИИ-хостинг, либо превращать свои BTC-запасы в активно работающий капитал.

Почему это важно

Биткоин-майнинг долгое время оставался одним из ключевых столпов криптоиндустрии. Кризис в этом секторе затрагивает не только добытчиков, но и всю экосистему первой криптовалюты — от хешрейта сети до рыночного предложения BTC. Когда такой крупный маркетмейкер, как Wintermute, открыто говорит об устаревании действующей модели, это сигнал для всего рынка о назревающей трансформации отрасли.

Структурные проблемы доходности

Впервые за четырёхлетний цикл биткоин не обеспечил майнерам двукратного роста прибыли, который традиционно компенсировал падение доходов после халвинга. Пик валовой маржи при этом опустился до уровней, которые раньше соответствовали дну медвежьего рынка.

Комиссии за транзакции не спасают ситуацию — их доля составляет около 1% от совокупной выручки майнинг-компаний. Одновременно энергозатраты остаются стабильно высокими, продолжая оказывать давление на маржинальность бизнеса.

BTC-резервы как неиспользованный ресурс

По подсчётам Wintermute, майнеры совокупно удерживают около 1% от всего предложения биткоина. Аналитики компании охарактеризовали пассивное хранение этих средств как «наследие эпохи HODL» и отметили, что потенциал казначейского управления этими активами остаётся практически нераскрытым.

Если раньше инструменты генерации дохода на крипторынке ограничивались стейкингом и DeFi-протоколами, то Wintermute предложила майнерам расширенный набор стратегий:

• Монетизация рыночного риска через деривативы
• Продажа покрытых колл-опционов
• Обеспеченные денежными средствами пут-опционы
• Пассивное размещение средств в кредитных протоколах под проценты

В Wintermute считают активное управление балансом самым недооценённым рычагом для майнеров. По мнению аналитиков, компании, которые смогут превратить биткоин из пассивного резерва в рабочий актив, получат структурное преимущество к следующему халвингу.

Переориентация на искусственный интеллект

Второй путь — использование накопленной инфраструктуры для обслуживания ИИ-индустрии. Майнинг-компании годами развивали энергетическую инфраструктуру в регионах с дешёвым электричеством, и теперь владеют ресурсом, который критически необходим для нейросетей и который невозможно воссоздать в короткие сроки.

Процесс перехода уже идёт. В марте Core Scientific объявила о продаже всех своих биткоинов и привлекла кредит на $500 млн от Morgan Stanley. Основная часть средств будет направлена на переоборудование дата-центров для ИИ-задач. Аналогичные шаги предприняли Riot Platforms, MARA Holdings, Terawulf, Cango и ряд других компаний.

Аналитики Wintermute при этом подчёркивают: переход к ИИ требует радикальных решений и значительных вложений, что может оказаться непосильным для многих участников рынка. Тем не менее происходящее они расценивают как «здоровую встряску», способную в итоге повысить эффективность всей индустрии.

Взгляд со стороны инвесторов

Тенденцию подтверждают и инвестиционные компании. В марте глава отдела цифровых активов VanEck Мэттью Сигел заявил, что переориентация на ИИ делает акции майнинг-компаний более привлекательными для инвесторов. Это дополнительно усиливает аргументацию в пользу того, что будущее майнеров связано с диверсификацией бизнес-модели — будь то казначейские стратегии или предоставление инфраструктуры для искусственного интеллекта.