Капитал Ethena обрушился на 60% за месяц: рынок теряет спрос на длинные позиции

Резкое сокращение капитала Ethena

Протокол Ethena за последний месяц потерял около 60% капитала, задействованного в рыночно-нейтральных стратегиях: показатель снизился с $2 млрд до $800 млн. Эту тенденцию зафиксировал обозреватель WuBlockchain, известный под ником SoskaKyle.

Процесс оттока средств начался ещё в 2025 году, когда задействованный капитал упал более чем на 75% — с $5 млрд до $1,1 млрд. Рынок тогда перешёл в режим снижения рисков после запуска мем-токена TRUMP и первых дискуссий о торговых пошлинах в США.

На текущий момент совокупный объём капитала на рынках BTC, ETH, SOL, BNB, XRP и HYPE составляет $791,2 млн. Это лишь 71% от минимального значения прошлого года и 12,9% от исторического пика, зафиксированного в октябре.

Почему это важно

Ethena реализует стратегию cash-and-carry арбитража на базе бессрочных фьючерсов. Когда трейдер открывает длинную позицию, протокол становится контрагентом, открывая шорт и одновременно приобретая эквивалентный объём базового актива. Таким образом, объём задействованного капитала Ethena выступает индикатором избыточного спроса на лонги — того спроса, который рынок не в состоянии покрыть естественным объёмом коротких позиций.

Падение этого показателя сигнализирует о том, что чистый спрос на длинные позиции опустился до исторически низкого уровня. По словам SoskaKyle, данные характеризуют общее состояние рынка, а не внутренние проблемы самого протокола.

Доходность USDe и капитализация

Косвенным подтверждением этой тенденции служит обвал доходности синтетического стейблкоина USDe от Ethena. По последним данным, она составляет 3,5%, тогда как в начале 2025 года демонстрировала двузначные значения. Капитализация USDe при этом сократилась с пиковых $14 млрд до $5,9 млрд.

Три ключевые причины оттока

Аналитик назвал происходящее нетипичным, поскольку в указанный период рынок преимущественно торговался в боковом диапазоне. Он выделил три вероятных фактора:

• Постепенное закрытие прибыльных, но неустойчивых базис-сделок, открытых после февраля.
• Усиление конкуренции со стороны направленных шортов и хеджеров, вытесняющих базис-трейдеров.
• Слабый спрос на длинные позиции с использованием кредитного плеча.

По мнению SoskaKyle, ключевую роль сыграли первые два фактора. Открытый интерес по биткоину и другим крупным криптоактивам оставался относительно стабильным, в то время как позиции на Ethena планомерно сокращались. Ставки финансирования при этом продолжительное время находились в отрицательной зоне.

Редкая рыночная конфигурация

SoskaKyle обратил внимание на крайне редкую для крипторынка ситуацию: объёмы направленных длинных и коротких позиций практически сравнялись. Он допустил, что теоретически это может стать новой нормой, но, опираясь на опыт других рынков и классов активов, подчеркнул — подобный баланс обычно оказывается недолговечным.

Дополнительное давление на рынок, по его оценке, могли оказать небольшие проекты — такие как Eigen, Grass и Monad — а также венчурные фонды. Эти участники вынуждены ограничивать убытки, фиксировать прибыль и поддерживать запас ликвидности. В подобных условиях они чаще прибегают к структурированным продуктам, которые шортят корзину ликвидных активов для хеджирования менее ликвидных токенов.

Признаками присутствия таких продуктов могут быть резкие ценовые скачки Ethereum, провоцирующие волну закрытия коротких позиций в альткоинах средней и малой капитализации. Ещё один индикатор — агрессивное вытеснение спекулятивных базисных стратегий, включая позиции Ethena.