Bitwise прогнозирует рост USDC до $75 млрд после обвала акций Circle на 20%

24 марта акции Circle ($CRCL) рухнули на 20% после появления информации о положениях американского законопроекта Clarity Act, ограничивающих начисление дохода за владение стейблкоинами. Несмотря на распродажу, аналитическая команда Bitwise выступила с оптимистичным прогнозом, ожидая рост капитализации USDC до $75 млрд.

«A lot of people want to invest in the stablecoin boom, and $CRCL is one of the most obvious choices: pure-play stablecoin company, publicly traded. But how do you value it? @Matt_Hougan says you ask three questions. — How big will stablecoins get? — What will Circle's market…» — Bitwise (@Bitwise), оригинальный пост

Почему это важно

Рынок стейблкоинов находится на пороге масштабного регулятивного сдвига в США. Законопроект Clarity Act в финальной редакции содержит запрет на выплату процентного дохода пользователям исключительно за факт хранения стейблкоинов. Это напрямую затрагивает бизнес-модели ключевых игроков сектора — от эмитентов вроде Circle до дистрибьюторов уровня Coinbase. Решение о том, как именно будет устроено регулирование, определит расклад сил в индустрии на годы вперёд.

Позиция Bitwise: рынок переоценил угрозу

Инвестиционный директор Bitwise Мэтт Хоуган назвал рыночную реакцию преувеличенной. По его оценке, положения Clarity Act не меняют фундаментальных прогнозов для сектора стейблкоинов. Процентный доход никогда не был основным драйвером роста этих активов — подавляющее большинство стейблкоинов хранится способами, которые и так не приносят держателям процентов.

Хоуган также оспорил популярное мнение о том, что доля Circle сократится с приходом крупных банков — Bank of America, Stripe, Wells Fargo — на рынок эмиссии собственных «стабильных монет». По его наблюдению, компании-первопроходцы исторически успешно сохраняют позиции, захваченные на ранних стадиях формирования рынка.

Coinbase под ударом сильнее Circle

Основатель 10x Research Маркус Тилен считает, что участники рынка недооценивают долгосрочные последствия законопроекта. По его мнению, Clarity Act в текущей форме бьёт по дистрибуционной модели Coinbase значительно сильнее, чем по инфраструктурной роли Circle.

Биржа Coinbase извлекает основную финансовую выгоду из USDC: за хранящиеся на платформе остатки именно биржа забирает практически весь процентный доход. По остаткам вне платформы выручка делится примерно поровну. По подсчётам Тилена, Circle ежегодно выплачивает Coinbase свыше $900 млн — около половины своей прибыли. Если регуляторы запретят выплаты, аналогичные процентам по остаткам, Coinbase потеряет часть этого высокомаржинального дохода.

Тилен отметил, что федеральное регулирование сместит ценность в пользу эмитентов, которые работают в рамках правового поля, обладают масштабом и надёжным балансом — а это в первую очередь характеристики Circle.

Tether привлекает аудитора из «Большой четвёрки»

Дополнительным фактором давления на акции Circle стала новость о конкуренте — Tether. Компания объявила о привлечении аудитора из «Большой четвёрки» (Deloitte, EY, PwC или KPMG) для проведения первого полноценного аудита USDT.

«Tether Signs Big Four Firm to Complete First Full Audit, Setting a New Quality Standard for the Digital Asset Economy» — Tether (@tether), оригинальный пост

Ранее Tether ограничивался лишь аттестациями, что не соответствовало требованиям другого законопроекта — Genius Act — и неоднократно подвергалось критике. Тем не менее аналитики William Blair полагают, что проведение аудита не даст Tether решающего конкурентного преимущества. Компания по-прежнему может столкнуться с серьёзными препятствиями при выходе на американский рынок.

Среди ключевых проблем — нелегальное использование USDT, которое с высокой вероятностью привлечёт внимание регуляторов США. Стейблкоин Tether официально не регулируется в Соединённых Штатах, хотя американские пользователи по-прежнему могут его хранить. В конце января Tether запустил USAT — стейблкоин, ориентированный на американский рынок.

Регулятивный контекст

Происходящее разворачивается на фоне усиления глобального внимания к рискам стейблкоинов. В марте Совет по финансовой стабильности при G20 указал на нарастание угроз, связанных с привязанными к фиату цифровыми активами. Для Circle, Tether и всего сектора наступает период, когда регулятивная определённость станет главным фактором конкурентоспособности.