CoinShares: традиционные и децентрализованные финансы объединяются в гибридную систему

Инфраструктура традиционных финансов и блокчейн-протоколов в 2026 году перестала существовать параллельно — она начала сращиваться в единую систему, которую CoinShares называет «гибридными финансами». Компания представила результаты исследования, подготовленного совместно с Token Terminal.

«For the first time, we're introducing a Hybrid Finance report in collaboration with @tokenterminal to map the shift happening across markets. From @ethereum to on-chain platforms like @HyperliquidX, @aave, @MakerDAO, and others. Trading, lending, and capital allocation are…» — CoinShares (@CoinSharesCo), оригинальный пост

Аналитики CoinShares указали, что публичные блокчейны уже проводят расчёты по институциональным активам, компании с Уолл-стрит выпускают фонды на Ethereum, а деривативные платформы полностью перешли в ончейн. Биткоин, по их оценке, стал катализатором этой конвергенции, продемонстрировав, что криптовалюта способна завоевать доверие крупных участников рынка.

Почему это важно

Гибридные финансы знаменуют переход от абстрактных нарративов о сближении TradFi и DeFi к конкретным измеримым показателям. CoinShares выделяет три ключевых компонента этой структуры:

• Расчётная инфраструктура, способная обслуживать реальную экономическую активность.
• Токенизация традиционных активов — казначейских облигаций, акций, товаров.
• Ончейн-приложения с устойчивой выручкой.

Авторы отчёта полагают, что в текущем году этот сегмент окончательно перейдёт из категории заметных тенденций в разряд измеримых рыночных структур.

Ключевые цифры рынка

Крупнейшим сегментом гибридных финансов по-прежнему являются стейблкоины. За первый квартал их совокупное предложение достигло $297,6 млрд — рост на 37,2% в годовом выражении. USDT от Tether и USDC от Circle сохраняют лидерство.

Объём токенизированных фондов вырос на 181% за 12 месяцев и достиг $9 млрд. Существенная доля спроса пришлась на продукты, обеспеченные краткосрочными казначейскими облигациями США. Капитализация оцифрованных акций увеличилась с $27,6 млн до $773,3 млн, а товарных токенов — превысила $4,9 млрд. Совокупная стоимость рынка RWA (реальных мировых активов) оценивается приблизительно в $29 млрд.

Кто зарабатывает больше всего

Отдельный блок отчёта посвящён распределению доходов внутри новой рыночной архитектуры. Главный вывод: основную выручку генерируют не базовые блокчейны, а приложения и компании, работающие поверх них.

В первом квартале ведущие ончейн-бизнесы принесли $587,9 млн выручки. Большая часть этой суммы пришлась на ограниченное число торговых платформ и эмитентов стейблкоинов, включая Hyperliquid и Sky.

Ethereum обеспечивает расчёты примерно для $180 млрд стейблкоинов. При доходности базовых активов на уровне 4% эмитенты могут получать около $7 млрд годовой выручки. Сама сеть при этом зарабатывает лишь комиссии за транзакции. CoinShares назвала это «структурным разрывом» между экономической стоимостью, которую обслуживает блокчейн, и реально получаемым доходом.

Феномен Hyperliquid

В качестве наглядного примера гибридной модели аналитики рассмотрели Hyperliquid — платформу, объединяющую собственный L1-блокчейн и perp-DEX. За первый квартал площадка получила $178,7 млн выручки, из которых порядка 96% обеспечила торговая активность, а вклад базовой сети оказался минимальным.

По мнению специалистов CoinShares, кейс Hyperliquid демонстрирует, что основная экономическая ценность в ончейн-финансах концентрируется на уровне приложений. Вертикально интегрированная платформа получает доход напрямую от пользовательской активности — в отличие от универсальных блокчейнов, зарабатывающих преимущественно на комиссиях.

Такая модель создаёт давление на универсальные сети. Если выручка продолжит смещаться к приложениям, блокчейнам придётся подниматься выше по стеку — запускать собственные сервисы или теснее интегрироваться с ключевыми протоколами.

Как формируется рыночная структура

Авторы отчёта заключают, что гибридные финансы уже поддаются оценке через конкретные сегменты: стейблкоины, токенизированные фонды, акции, товары, ончейн-бизнесы и расчётные сети. Механизм распределения стоимости выглядит так: активы привлекают ликвидность, приложения конвертируют её в выручку, а блокчейны монетизируют транзакционную активность.

Ключевой вопрос для рынка — какие эмитенты, приложения и сети сумеют удержать ликвидность и пользовательскую активность в ближайших кварталах. Ранее в апреле аналитики Jefferies предупредили, что недавние взломы в DeFi могут временно затормозить интерес традиционных финансовых компаний к блокчейн-технологиям.