Bank of Canada: Aave V3 избежал безнадежных долгов, но ценой убытков заёмщиков

Ноль невозвратов за два с лишним года

Банк Канады (Bank of Canada) опубликовал исследование, посвящённое механике кредитования в DeFi-протоколе Aave V3. Главный вывод: за период с 27 января 2023 года по 6 мая 2025 года на платформе не было зафиксировано ни одного случая невозврата кредита — так называемого «плохого» долга. Протокол справляется с этой задачей благодаря модели избыточного обеспечения и механизму автоматических ликвидаций: смарт-контракты закрывают позиции до того, как стоимость залога опустится ниже суммы займа, защищая тем самым кредиторов от потерь.

Почему это важно

Исследование, проведённое центральным банком одной из стран G7, задаёт новый уровень академического и регуляторного внимания к DeFi-кредитованию. Тот факт, что институциональные аналитики признают техническую жизнеспособность децентрализованного кредитования без посредников, — значимый сигнал для всей индустрии. Одновременно с этим выявленные проблемы — концентрация рисков, каскадные ликвидации, отсутствие регуляторных рамок — задают повестку для дальнейших дискуссий о будущем DeFi.

Риски переместились на заёмщиков

Обратная сторона эффективной защиты кредиторов — существенные потери для тех, кто берёт займы. Аналитики Bank of Canada зафиксировали, что при резких рыночных движениях ликвидации происходят стремительно и нередко по крайне невыгодным ценам. Комиссии за ликвидацию в среднем составляют 5–10% от размера закрываемой позиции. Если учесть упущенную выгоду от последующего восстановления котировок, реальные потери заёмщиков достигают 10–30%.

Процесс ликвидаций носит волнообразный характер: массовое закрытие позиций происходит не равномерно, а скачками, что дополнительно усиливает давление на рынок. Около 90% всех ликвидированных позиций приходится на четыре токена — «обёрнутые» версии Ethereum и биткоина. Такая структура создаёт высокую концентрацию рисков и привязывает устойчивость протокола к динамике двух крупнейших криптоактивов.

Рекурсивное кредитование как фактор уязвимости

Ещё один источник системного риска — рекурсивное кредитование, при котором пользователи многократно используют залоговые активы для наращивания объёма займа. По данным исследования, этот механизм обеспечил более 20% совокупного объёма заимствований в 2024 году. Подобный леверидж резко увеличивает чувствительность к рыночным шокам: при снижении цены залога каскадные ликвидации ускоряются, а масштаб потерь заёмщиков возрастает.

Перспективы и ограничения DeFi-кредитования

Специалисты Bank of Canada признали, что децентрализованное кредитование технически жизнеспособно: смарт-контракты справляются с распределением ликвидности и поддержанием устойчивости системы без участия традиционных посредников.

Тем не менее исследователи указали на ряд существенных ограничений:

• Фрагментация пулов ликвидности приводит к недоиспользованию капитала и снижает общую эффективность протокола.
• Модель избыточного обеспечения делает займы дорогими, ограничивая применимость DeFi за пределами крипторынка.
• Система не устраняет риски, а перераспределяет их — прежде всего на заёмщиков.
• Отсутствие чёткого регулирования и традиционных кредитных стандартов — требований к капиталу, лимитов левериджа, порогов ликвидности — остаётся критической проблемой.

Напомним, в марте 2026 года команда Aave запустила четвёртую версию протокола (V4) в мейннете Ethereum.